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九龙图库乘乘图库研究报告:东吴证券-晨会纪要-200122

发布日期:2020-01-23 点击:

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  策略周评:再融资条件放松带来的市场变局我们认为,再融资新规的出台,在短期内将点燃市场的活跃情绪,令一级半资金重回市场参与竞争,推动中小市值股价大幅上涨。

  但根据历史经验,第一,传媒、计算机、有色金属等定增频率较高的行业,未必能在行情中产生可观收益,应持谨慎态度;第二,小市值公司在定增期间最容易获得较高的绝对和相对收益,但股价涨跌幅标准差也大于其他市值区间的公司,可能呈现群魔乱舞的局面;第三,限售股解禁一年后50亿以下小市值公司无论是在绝对收益还是相对收益方面都产生了较为显著的平均跌幅,采掘和传媒受负面冲击最为严重;第四,熊市中小市值定增公司更易获得相对收益,但若市场整体涨幅较大,小市值的定增标的未必是最佳投资品种。(慧博投研资讯)固收金工固收点评:长期短期均未调整,精准调控仍将延续

  2020年1月20日,1月LPR报价公布(改革后第六次报价):1年期品种报4.15%,12月报价为4.15%,5年期以上品种报4.80%,12月报价为4.80%。LPR第六次报价与上一次价格持平。

  家用轻工行业点评:12月竣工增长超预期,持续看好20年家居优势个股投资机会!

  12月竣工修复超预期,景气度大幅提升:具体来看(1)19年1-12月房地产开发投资完成额累计13.22万亿元,同比增长9.9%,增速较18年上升0.4pct,12月同比增长7.4%,增速环比11月下降1pct。整体看,今年增速略快于去年,房地产投资活动较为稳定;(2)19年1-12月商品住宅新开工施工面积累计同比增长9.2%,增速环比1-11月下降0.1pct,12月同比增长8.1%,增速环比11月提高9.1pct,趋势向好。

  公司已经相继在广州和平潭上线了“区块链+电子发票”平台“税链”、“票链”,为社交电商财税奠定基础。电商法的实施要求电子商务经营者依法缴税,针对社交电商从业者提供实现工商、税务、银行开户全在线办理的产品有望陆续推出,电商网红财税市场崭露头角。金财互联推出的合规宝是目前唯一解决网红经济财税需求的区块链产品,有望快速起量,弹性空间可观。

  公司2019年业绩略超市场预期,可转债已成功发行,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为18.4、27.4亿元,维持“买入”评级。

  旭辉控股集团(00884):销售破2000亿超额完成,拿地聚焦一二线,回归权益视角

  投资建议:公司深耕核心城市,土地储备量大质优;善于把握土地投资机会,多元化、逆周期拿地使土地成本维持低位;我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.84、1.02、1.21元人民币,对应PE分别为6.19、5.10、4.32倍,维持“买入”评级。

  风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

  东吴证券研究所东吴证券晨会纪要证券研究报告东吴证券晨会纪要 宏观策略策略周评:再融资条件放松带来的市场变局我们认为,再融资新规的出台,在短期内将点燃市场的活跃情绪,令一级半资金重回市场参与竞争,推动中小市值股价大幅上涨。

  但根据历史经验,第一,传媒、计算机、有色金属等定增频率较高的行业,未必能在行情中产生可观收益,应持谨慎态度;第二,小市值公司在定增期间最容易获得较高的绝对和相对收益,但股价涨跌幅标准差也大于其他市值区间的公司,可能呈现群魔乱舞的局面;第三,限售股解禁一年后50亿以下小市值公司无论是在绝对收益还是相对收益方面都产生了较为显著的平均跌幅,采掘和传媒受负面冲击最为严重;第四,熊市中小市值定增公司更易获得相对收益,但若市场整体涨幅较大,小市值的定增标的未必是最佳投资品种。

  固收金工固收点评:长期短期均未调整,精准调控仍将延续2020年1月20日,1月LPR报价公布(改革后第六次报价):1年期品种报4.15%,12月报价为4.15%,5年期以上品种报4.80%,12月报价为4.80%。

  行业家用轻工行业点评:12月竣工增长超预期,持续看好20年家居优势个股投资机会! 12月竣工修复超预期,景气度大幅提升:具体来看(1)19年1-12月房地产开发投资完成额累计13.22万亿元,同比增长9.9%,增速较18年上升0.4pct,12月同比增长7.4%,增速环比11月下降1pct。

  整体看,今年增速略快于去年,房地产投资活动较为稳定;(2)19年1-12月商品住宅新开工施工面积累计同比增长9.2%,增速环比1-11月下降0.1pct,12月同比增长8.1%,增速环比11月提高9.1pct,趋势向好。

  推荐个股及其他点评金财互联(002530):网红经济财税崭露头角,合规宝弹性可观公司已经相继在广州和平潭上线了“区块链+电子发票”平台“税链”、“票链”,为社交电商财税奠定基础。

  电商法的实施要求电子商务经营者依法缴税,针对社交电商从业者提供实现工商、税务、银行开户全在线办理的产品有望陆续推出,电商网红财税市场崭露头角。

  金财互联推出的合规宝是目前唯一解决网红经济财税需求的区块链产品,有望快速起量,弹性空间可观。

  东方财富(300059):业绩略超市场预期,保持高成长性公司2019年业绩略超市场预期,可转债已成功发行,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。

  预计公司2019、2020年归母净利润分别为18.4、27.4亿元,维持“买入”2020年01月22日晨会编辑 陈显帆执业证号:东吴证券研究所东吴证券晨会纪要证券研究报告评级。

  长信科技(300088):可穿戴模组布局领先,减薄业务潜能充足公司发布2019年度业绩预告,2019年归母净利润8-9.5亿元,同比增长12.36%-33.42%。

  旭辉控股集团(00884):销售破2000亿超额完成,拿地聚焦一二线,回归权益视角投资建议:公司深耕核心城市,土地储备量大质优;善于把握土地投资机会,多元化、逆周期拿地使土地成本维持低位;我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.84、1.02、1.21元人民币,对应PE分别为6.19、5.10、4.32倍,维持“买入”评级。

  风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

  中国海防(600764):重组资产完成交割过户,体外仍有较大资产2018年,公司的经营业绩主要是基于子公司长城电子的主营业务,归母净利润为6749.32万元,基数较小;2019年公司完成重大资产重组后,将海声科技、青岛杰瑞、杰瑞控股、杰瑞电子、辽海装备纳入合并范围,使得公司主营业务规模增大,因此2019年业绩同比增长幅度较大。

  华夏幸福(600340):紧抓回款,投资回暖,产业、商业双轮驱动投资建议:华夏幸福逐渐由“以房养园”进入“以园促房”阶段,走向全国化布局,未来产业发展服务收入增速可观。

  风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

  美亚柏科(300188):Q4环比改善预示拐点来临,大数据平台业务有望迎来重估事件:公司发布业绩预告,2019年归母净利润约为2.70-3.03亿元,同比下降0%-10.95%。

  恒生电子(600570):Q4扣非归母净利润超预期,利润端弹性开始浮现根据预告,公司2019Q4单季度归母净利润4.87-5.38亿元,同比增长71-89%;扣非归母净利润4.57-4.98亿元,同比增长61-76%,Q4单季度归母净利润和扣非归母净利润较Q3(1.25、0.60亿元)、Q2(2.81、2.20亿元)、Q1(3.98、0.36亿元)均增长明显,为年内最高。

  此前公司发布三季报,Q3单季度收入端已经开始提速,我们认为是受到资本市场回暖、科创板筹备、资管新规政策落地、外资券商设立等监管政策利好的体现。

  本次在利润端开始加速并超预期,我们认为,公司Q4收入端增速仍有望加速,政策端带来的收入端和利润端的正面影响有望延续到2020年。

  晶盛机电(300316):业绩增长0%-20%符合预期,光伏技术迭代和半导体设备国产化推动长期发展晶盛机电1月20日晚间发布公告称,预计2019年全年归母净利润为5.82亿元-6.99亿元,同比增长0.0%-20%,符合预期。

  东吴证券研究所东吴证券晨会纪要证券研究报告预计公司2019/2020年收入分别为26/44亿元,净利润分别为6.7/9.5亿(下调14%),对应PE分别为39/27倍,维持“买入”评级。

  新东方在线):东方优播模型跑通,大学业务改革调整公司公告:FY20H1营收5.68亿同增18.8%,归母净亏损7128万,经调整净利润亏损5625万。

  FY20H1总付费人次131.7万同降15.3%,正式课程每名付费学生平均开支1022元同增65.6%,总计平均开支425元同降1.2%。

  毛利率55.9%同降3pct主要由于加速拓展K12业务、教学人员及课程研究人员成本增加所致。

  风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期新宙邦(300037)年报预告点评:坏账计提影响利润增速,基本面稳定向好19年公司归母净利润3.24亿,同比+1.08%,略低于预期。

  2019年公司营收23.25亿元,同比增长7.39%;归母净利润3.24亿元,同比增长1.08%;扣非净利润3.04亿,同比上升2.68%,非经常性损益0.19亿,主要为政府补助。

  东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 宏观策略策略周评:再融资条件放松带来的市场变局事件再融资条件放开:2019年11月,再融资新规征求意见稿发布,调整非公开发行股票锁定机制,将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持规则的限制。

  我们认为,随着再融资条件放松,2020年定增规模会大幅增长,而实行定增的主体大多是100亿市值以下的小企业。

  2019年8月以来,创业板指开始较沪深300出现明显的超额收益,而这一超额涨幅在12月以来开始逐渐扩大,呈现出中小市值股价加速上涨的趋势,行情逐渐升温。

  在这一背景下,中小企业定增的井喷式增长可能进一步引起一级半资金大规模回到市场,同时个人投资者因定增期间的题材炒作加速入场,从而推高中小市值公司股价,逆转外资和机构主导市场的策略。

  我们对2014-2019年的定增案例进行统计分析,但由于本次再融资新规还未正式落地,过往规律可能不是未来现象的有效指示。

  观点行业定增频率与定增期间股价涨幅无正相关性:2014-2019年间,定增频率排名前五的行业为传媒、计算机、有色金属、通信,以及电气设备。

  然而,五个定增率最高的行业无论是在定增日至解禁日的平均绝对涨幅还是相对沪深300的平均超额收益方面,都没有优秀的表现。

  如果观察定增预案公告日至定增发行日的股价表现,所有申万行业均有绝对和相对沪深300的超额收益,高频率定增行业表现不突出。

  从发行日到发行后三个月期间,定增带来的正收益开始逐渐淡化,定增频率最高的五个行业产生了较为显著的相对跌幅。

  小市值公司在定增期间获得较高绝对和相对收益:从不同市值区间上市公司在定增期间给投资者带来的收益来看,绝对收益和相对收益的趋势较为一致:除50亿以下的小市值公司在定增发行日至解禁日期间产生了平均正股价收益外,50亿以上市值的公司都为投资者带来了平均负收益。

  然而50亿以下小市值公司的股价涨跌幅标准差大于其他市值区间的公司,各公司的涨跌幅差异较大。

  限售股解禁后一年小市值公司正收益消失:从行业分类来看,受到最严重负面冲击的行业是采掘和传媒。

  从不同市值区间的公司股价涨幅来看,限售股解禁一年后50亿以下小市值公司无论是在绝对收益还是相对收益方面都产生了较为显著的平均跌幅。

  500亿市值以上的上市公司在解禁一年之后的相对收益虽然同样是负值,但产生了一定的绝对收益,平均表现优于市值较小的公司。

  大市值公司出现绝对收益可能与机构投资者对龙头公司长期的偏好、或大市值公司长期稳定的经营状况有所关联,股东没有因为定增概念热度的消退而快速抛售股票。

  定向增发在熊市中易产生相对收益:从行业分类来看,牛市中的所有行业的定增都产生了平均绝对收益,但大部分行业的定增公司无法跑赢沪深300,而熊市中更易产生超额收益,东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 两种市场背景下的定增呈现出明确的负相关规律。

  从市值分类来看,牛市中所有市值区间的定增公司都能够产生平均绝对收益,但只有300亿市值以上的公司较沪深300产生了明显的相对收益;而熊市中,只有100亿市值以下的公司能够产生一定的绝对和相对收益。

  由于有2015-2016年再融资热潮引起股权质押风险的前车之鉴,本次证监会对再融资的放开可能将会较为谨慎,通过收紧跨界并购等方式避免重蹈覆辙,因而中小市值股价快速升温、市场风格散户化的趋势将可能不会出现。

  (证券分析师:陈李 研究助理:冯涵若) 固收金工固收点评:长期短期均未调整,精准调控仍将延续事件2020年1月20日,1月LPR报价公布(改革后第六次报价):1年期品种报4.15%,12月报价为4.15%,5年期以上品种报4.80%,12月报价为4.80%。

  根据我们的分析本次LPR利率与上次相比维持不变主要系三方面原因所致:一方面,1月15日央行进行了3000亿MLF操作,且未调整利率水平,银行资金供给成本不变,自身调整的动力相对不足,更主要在于降准降息的操作来起到一定效果。

  第二,目前临近春节,市场资金需求处于高位,贷款利率降低将导致银行利润下行,因此短期之内LPR利率水平不变符合预期。

  虽然12月CPI保持稳定,但1月以来猪价有所回升,1月CPI大概率仍将破5%,同时1季度CPI预计仍保持在相对高位,降成本仍是主方向。

  另外,央行也在2020年工作会议上表示:“推动发挥多部门合力,用好定向降准、再贷款再贴现、宏观审慎评估和征信管理等政策工具,切实推动改进小微企业融资”。

  参考历年开年降准操作手法,如果节前还有降准可能,会在上次降准公布时一起公布或者采取分开操作。

  同时央行在1月16日进行的3000亿MLF操作以及14天逆回购操作在补充资金的同时呵护春节前资金面,并显示央行操作倾向去公开市场调控型的精准调控,因此预判春节前再次进行定向降准概率不大,预计可能将在四月进行一次定向降准。

  短期来看,房住不炒仍然保持相关基调,利率不变的情况下1季度房地产仍存在一定下行压力。

  但近期地产政策更多强调“因城施策”,从长远角度来看,预计整体趋势仍将东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 在保持平稳的前提下,逐步放开。

  同时,1月以来央行通过降准以及公开市场操作来为财政腾挪空间,确保逆周期政策的效果。

  我们预估2020年财政政策及货币政策的发力情况为:上半年财政政策发力,下半年货币政策发力。

  上半年货币政策预计发力可能性较低的原因有三,一方面,目前经济有所回暖,货币政策发力空间不足;第二方面,央行目前的调控方向依旧倾向于以精准调控进行公开市场操作为主,最后,已公布的数据显示,猪肉价格有所回升,通胀在上半年仍将持续维持在一个高位水平。

  综合以上三点来看,上半年宽松的货币政策将受到较大限制,因此预计上半年仍将以财政政策发力为主,下半年货币政策发力空间将逐步打开。

  度调低背景下,采取降准以压低银行信用利差来促进LPR下行也是推进降低银行负债端成本、实现两轨并一轨的可行之举。

  (证券分析师:李勇 研究助理:付昊) 行业家用轻工行业点评:12月竣工增长超预期,持续看好20年家居优势个股投资机会! 投资要点12月竣工修复超预期,景气度大幅提升:具体来看(1)19年1-12月房地产开发投资完成额累计13.22万亿元,同比增长9.9%,增速较18年上升0.4pct,12月同比增长7.4%,增速环比11月下降1pct。

  整体看,今年增速略快于去年,房地产投资活动较为稳定;(2)19年1-12月商品住宅新开工施工面积累计同比增长9.2%,增速环比1-11月下降0.1pct,12月同比增长8.1%,增速环比11月提高9.1pct,趋势向好。

  (3)19年1-12月商品住宅竣工面积累计同比增长3.02%,累计增速全年首次转负为正,12月同比增长20.7%,创下17年初以来最大单月增幅;(3)19年1-12月商品住宅销售面积累计同比增长1.5%,12月同比增长0.64%,表现平稳,其中30大中城市一线月成交面积分别同比下滑13.35%/1.28%/1.61%,一线pct、二线增速跌幅明显收窄、三线月前十大地产商合计销售面积同比增长11.91%,其中12月同比下降3.6%,增速快于行业整体增长,马太效应显著。

  (5)1-11月开盘精装房套数合计306.9万套(同比+10.36%),但10-11月均呈负增长,其中住宅和公寓精装修开盘跌幅均有较大幅度收窄,环比回升9pct/14pct。

  看好后周期的家居板块20年增速修复,持续推荐高成长、低估值优质标的:我们认为伴随开发周期逐渐稳定,前期新开工、竣工错位累计的超额施工面积稳步进入竣工交付期,假设20年竣工/施工面积比修复至13%,测算得20年竣工面积达7.41亿平方米(+9%);交房数据的修复驱动家居企业业绩与估值修复,建议两条布局思路:1、具有高业绩增速、且当前估值相对便宜的优质标的:1)建材类家居持续受益于精装修渗透率提升红利、20年预期维持较高增速,推荐大宗渠道卡位较早的帝欧家东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 居,并建议关注工程木门龙头江山欧派、瓷砖龙头蒙娜丽莎。

  3)软体其他关注20年外销修复弹性较大的梦百合、出口办公椅龙头永艺股份,此外自主品牌持续发力的床垫龙头喜临门。

  18H2以来具备多渠道整合、品类扩张能力及优秀管理团队的赛道龙头逆势积累终端零售市场的竞争力,20年竣工修复驱动下订单增长有望环比改善、份额提升逻辑得到强化,持续配置欧派家居、内销增速向好的顾家家居、内外销运营良好的敏华控股、经销商体系持续优化索菲亚、尚品宅配(整装云+第二代全屋定制快速发展),并建议关注高性价比的美克家居(零售经验丰富)、曲美家居(推进“三新”转型)。

  风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期(证券分析师:史凡可 证券分析师:马莉 研究助理:傅嘉成) 推荐个股及其他点评金财互联(002530):网红经济财税崭露头角,合规宝弹性可观投资要点传统企业财税信息化需求仍然向好,税局端优势打开企业财税市场。

  税局端市场经过三期金税工程已基本完成信息化系统建设,未来将朝向云化、智能化的方向发展。

  企业财税服务市场在财税政策密集+技术升级+SaaS模式落地推动下,进入加速变现期。

  金财互联借助近20年在税局市场积累的海量客户、独特的票税两端优势,利用互联网平台模式,领跑企业财税服务市场。

  前期和代理记账行业合作,通过增值产品服务吸引代理记账机构携带中小微企业入驻新财税平台,实现产品变现。

  区块链电子发票建立了弱中心化的电子发票系统,打通了开票方、受票方、税务部门等各方的链接节点,纳税人可实现区块链电子发票全程可查、可验、可信、可追溯;税务部门可实现对纳税人发票申领、流转、报税等全过程全方位监管,实现对发票申领和报税等环节全流程监管,解决了凭证电子化带来的信任问题。

  方欣科技已经相继在广州和平潭上线了“区块链+电子发票”平台“税链”、“票链”,为社交电商财税奠定基础。

  《中华人民共和国电子商务法》(下称“电商法”)2019年1月1日正式实施,电商法规定,电子商务经营者包括从事网络销售商品或提供服务的经营活动的自然人、法人和非法人组织,电子商务经营者应当依法办理市场主体登记、依法纳税。

  电子商务经营者包含了代购、“带货”主播、朋友圈微商、抖音卖货、在淘宝/微店/小程序等平台开设小店的个人卖家等,针对社交电商从业者提供实现工商、税务、银行开户全在线办理的产品有望陆续推出,电商网红财税市场崭露头角。

  合规宝为新业态从业者提供全生命周期的合规化服务,公司利用局端财税优势与平台合作批量获东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 取用户,电商平台因承担合规化监管任务合作意愿强烈。

  目前国内直销主体人数3~4千万,假定未来渗透率达到20%,单用户每年300元服务费,可对应18-24亿收入。

  采用分部估值,预计热处理业务约7000万利润,给予15倍PE,市值10.5亿;财税业务2-2.5亿,给予40倍PE,市值80-100亿;合规宝:以100万付费用户计算,净利润1.5亿,给予60倍PE,90亿市值。

  风险提示:行业竞争激烈程度超预期(证券分析师:郝彪) 东方财富(300059):业绩略超市场预期,保持高成长性事件:东方财富公布2019年度业绩预告,实现归母净利润约17.2亿~19.2亿元,同比增长79.41%~100.27%。

  投资要点业绩略超市场预期,保持高成长性:1)2019年度,资本市场景气度活跃,股基日均成交额同比+35.2%至5597亿元,截至2019年末,沪深市场两融余额较年初+34.8%至10193亿元,此前公司披露证券2019年财报,公司证券业务快速发展,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,实现总营收同比+53.7%至25.9亿元,净利润同比增长133.7%至14.亿元。

  2)2019年公司互联网金融电子商务平台基金销售业务实现较快增长,与此同时平台运营效率显著提高,东财证券成本率转降(从2018年末的72.8%降至36.2%),业绩增长进入规模效应区间,总成本较2018年同比降低4.2%至9.4亿元,2019年公司营业总成本同比略有增长。

  可转债发行补充证券运营资本,零售证券业务有望持续增长:1)公司2019年实现手续费及佣金净收入同比+54.8%至17.0亿元,但2019下半年较2019上半年下滑7.6%(市场下滑20.4%)。

  2)东财证券2019年实现利息净收入同比+77.2%至6.7亿元,其中下半年较上半年增长66.7%(2019年末两融余额较年中增长11.9%)。

  3)公司近期发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额,预计随资本金的补充,公司两融业务有望继续高速增长。

  公司表现明显好于市场,我们判断公司经纪、两融业务市占率仍不断提升,随资本金不断补充提升运营效率,将有望跻身行业第一梯队,推动证券业务持续增长。

  基本面良好,基金平稳发展,看好财富管理新时代:1)公司处于客户数量、业务规模快速增长阶段,随可转债发行增强资本实力,证券业务将进一步提升综合竞争力,持续演绎高成长性。

  2)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例提升。

  3)随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 可为。

  盈利预测与投资评级:公司2019年业绩略超市场预期,可转债已成功发行,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。

  预计公司2019、2020年归母净利润分别为18.4、27.4亿元,维持“买入”评级。

  (证券分析师:胡翔 研究助理:朱洁羽) 长信科技(300088):可穿戴模组布局领先,减薄业务潜能充足公告:公司发布2019年度业绩预告,2019年归母净利润8-9.5亿元,同比增长12.36%-33.42%。

  投资要点触控显示模组龙头地位稳固,业绩稳健增长:公司2019年归母净利润同比增长12.36%-33.42%,符合预期。

  2019年公司各业务板块均保持稳健增长的良好态势,在汽车电子、智能手机、可穿戴设备领域触控显示模组的头部地位更加稳固,供货国际和国内核心高端客户,在手订单充足,产能释放充分,持续受益于行业高增速及份额提升。

  在智能手表可穿戴设备市场,公司发行可转债投资的智能穿戴项目进展顺利,已实现柔性OLED显示模组批量出货,公司在智能手表显示模组领域的领先地位进一步确立;在智能手机市场,公司作为华为、小米、OPPO等手机触显模组核心供应商,与全球知名手机客户群合作研发并为其推出一系列5G手机显示模组产品,市场占有率高。

  可穿戴显示模组布局完善,充分受益智能手表市场高速增长:公司在可穿戴显示模组市场积累深厚,面向智能手表应用的TFTLCD显示模组已大量出货,客户包括华为、华米、Fitbit、Samsung等国内外知名厂商,市场份额领先;同时,公司积极开展OLED可穿戴显示模组布局,积极推进OLED可穿戴显示模组的产线建设和多元化产品布局。

  减薄技术领先业界,UTG玻璃打开成长新空间:受折叠屏手机应用的带动,折叠屏出货量未来有望保持高速增长,新一代折叠屏有望搭载UTG玻璃(超薄玻璃),以实现更稳定、耐久的显示效果。

  公司在面板减薄领域积累深厚,减薄工艺可实现薄化至单面0.1mm的精度,技术领先优势明显,且面板减薄产能和市占率均位居国内首位,龙头地位显著,随着UTG玻璃需求的逐步提升,公司有望率先受益。

  东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F (证券分析师:王平阳) 旭辉控股集团(00884):销售破2000亿超额完成,拿地聚焦一二线,回归权益视角事件旭辉控股集团发布2019年经营数据:公司2019年12月实现销售金额228亿元,同比增长7.9%;销售面积134.1万平方米,同比减少3.2%;从累计数据看,2019年全年实现销售金额2006亿元,同比增长32%;销售面积1203.6万平方米,同比增长26%。

  公司2019年12月实现销售金额228亿元,同比增长7.9%,单月销售金额创年内新高;销售面积134.1万平方米,同比减少3.2%;销售均价17000元/平米,同比增长11%。

  从累计数据看,2019年全年实现销售金额2006亿元,同比增长32%;销售面积1203.6万平方米,同比增长26%;销售均价16700元/平米,同比增长5%,公司超额完成年初设立的1900亿元销售目标。

  公司2019年12月在北京、上海、合肥、乌鲁木齐、杭州、长沙、武汉、郑州、潍坊、洛阳等地共获取10幅土地,总拿地金额141亿元,单月拿地金额创年内新高,拿地面积167万平方米,金额口径的拿地销售比为62%,较前值提升37个百分点,拿地均价占销售均价的50%。

  从累计数据看,公司2019年全年累计获取70幅地块,拿地金额753亿元,同比减少2%;拿地面积1408万平方米,同比增长14%;金额口径权益比例达71.6%,较18年提升18.6个百分点;拿地金额占销售金额的比例为38%,拿地均价占销售均价的32%。

  从投资区域分布看,公司继续深耕一二线核心城市,一线、二线、三线城市拿地金额占比分别为12%、71%、17%。

  截至2019年上半年末,公司土地储备总建面(已确权口径)达4680万平米,加上已锁定待挂牌项目后累计达6300万平米,总货值约9800亿元,充足的土地储备为公司未来发展奠定基础。

  投资建议:公司深耕核心城市,土地储备量大质优;善于把握土地投资机会,多元化、逆周期拿地使土地成本维持低位;我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.84、1.02、1.21元人民币,对应PE分别为6.19、5.10、4.32倍,维持“买入”评级。

  风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

  (证券分析师:齐东 研究助理:陈鹏) 中国海防(600764):重组资产完成交割过户,体外仍有较大资产事件:公告称,预计归母净利润与上年同期相比增加58050万元左右,增幅为860%左右;预计与上年同期相比预计增加55335万元左右,增幅为856%左右。

  2018年,公司的经营业绩主要是基于东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 子公司长城电子的主营业务,归母净利润为6749.32万元,基数较小;2019年公司完成重大资产重组后,将海声科技、青岛杰瑞、杰瑞控股、杰瑞电子、辽海装备纳入合并范围,使得公司主营业务规模增大,因此2019年业绩同比增长幅度较大。

  本次重组的标的资产均已完成交割过户,公司主营业务覆盖水下信息系统多领域。

  本次重大资产重组所涉及的标的资产目前已全部完成过户,同时发行的新增股份(发行价25.08元,发行数量236,861,895股)已于2019年12月18日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕股份登记手续。

  本次收购标的主营业务,包括水下信息获取、水下信息探测与对抗、水下指控系统及配套装备,以及海洋仪器、油气设备、智能装备、卫星定位通信导航等军民融合类业务。

  结合现有长城电子的主营业务(水下信息传输系统及配套装备:包括特装类电子类产品、压载水电源的研制生产以及为相关电子设备提供试验检测服务),公司主营业务全覆盖了水下信息系统多个专业领域。

  本次重组打通研究所和上市公司的业务和资本通道,中国海防作为中船重工集团电子信息产业板块唯一整合平台的地位更加明朗。

  中船重工集团电子信息类研究院所和工厂,按主研方向可以组合并分类成四个板块:探测与对抗(包括水下的水声对抗和水上的电磁对抗两个细分板块,本次注入资产主要是水下对抗板块)、导航与通信、作战指挥控制系统、智慧海洋,我们预计这些资产年利润规模在20亿以上,后续资本运作空间仍较大。

  投资建议:本次收购标的业绩承诺2020-2021年分别为6.59/7.48亿元,我们预计长城电子2020-2021年净利润为0.94/1.16亿元,两者合计为7.53/8.64亿元。

  模型暂未考虑募资,若考虑顶额募资配套资金(32.01亿元),现价对应2020-2021年29/25倍PE。

  (证券分析师:郝彪) 华夏幸福(600340):紧抓回款,投资回暖,产业、商业双轮驱动事件:华夏幸福发布2019年1-12月经营情况,2019年全年实现销售金额1452亿元,同比减少11%,其中房地产开发签约金额1028亿元,同比减少20%;签约面积1183万平米,同比减少21%。

  2019年公司取地金额共计311亿元,面积共计421万平方米,分别较2018年增长204%和63%。

  2019年全年实现销售金额1452亿元,同比减少11%,其中房地产开发签约金额1028亿元,同比减少20%;签约面积1183万平米,同比减少21%。

  房地产开发签约销售额下降主要系2018年公司投资取地不足导致阶段性货值不足,2019年房地产销售规模因此受到一定影响;但2019年内持续修复,缺口持续收窄;房地产非环京销售贡献占比进一步显著提高。

  2019年公司取地金额共计311亿元,面积共计421万平方米,分别较2018年增长204%和63%,为未来销售和东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 业绩增长打下坚实基础,此外,公司重新梳理投资管理和取地标准,明确房地产开发的利润导向,取地利润率有较大幅度提升。

  2019年全年公司可供出租面积111万平米,其中已出租面积91万平米,同比增长91%;实现房租2.55亿元,同比增长75%。

  公司强调回归经营逻辑,更加重视经营质量提升,更加重视回款率提升及精准投资等质量性指标。

  2019年前三季度,公司销售商品及提供劳务产生的现金流达645.69亿元,占同期销售金额的62.7%,较18年末提升13.5个百分点,销售回款率的大幅增长有效改善公司现金流状况;筹资活动现金流入达938.96亿,同比增长65.6%。

  除去产业新城外,公司在继续做强公司原有主业的基础上,积极探索商业办公、长租公寓、城市更新以及康养等相关业务领域,在传统重资产模式的基础上,加速开拓轻资产模式,实现轻重并举。

  投资建议:华夏幸福逐渐由“以房养园”进入“以园促房”阶段,走向全国化布局,未来产业发展服务收入增速可观。

  风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

  (证券分析师:齐东 研究助理:陈鹏) 美亚柏科(300188):Q4环比改善预示拐点来临,大数据平台业务有望迎来重估事件:公司发布业绩预告,2019年归母净利润约为2.70-3.03亿元,同比下降0%-10.95%。

  投资要点营收实现较快增长:2019年营收同比增长约25%-35%,主要得益于新签合同订单持续稳定增长:(1)2019年国家机构体制改革逐渐落地,采购和建设需求逐步恢复。

  大数据信息化业务,成立广州、北京等大数据研究机构,中标多个大数据信息化项目,保持较快增长。

  (2)子公司江苏税软在国地税完成合并后,主动贴近涉税评估和税务稽查指挥的信息化需求,在税务细分市场业务保持较快的增长。

  子公司珠海新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦的业务销售,整体收入保持增长。

  Q4单季环比改善明显,机构改革影响逐渐消除:2018年公司非经常性损益8851.32万元,2019年非经常性损益约为2150万元-2500万元,2019年扣非净利润约为2.45-2.81亿元,同比增长13.95%-30.70%。

  此前公司股权激励的行权条件为:以2018年扣非净利润为基数,2019年扣非净利润增长率不低于20%,综合来看,我们预计扣非净利润增速将大概率落在20%-30.70%区间。

  单Q4来看,实现归母净利润3.04-3.37亿元,同比增长18.75%-31.64%,环比得到改善。

  公安部推进大数据战略,公司作为融合型平台龙头显著受益:2019年12月27日,全国公安科技信息化暨大数据智能化建设工作会议在京召开,会上公安部部长赵克志作出重要指示:(1)要大力推进公安大数据战略东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 实施,不断深化大数据智能化应用;(2)各级公安机关要切实把公安科技信息化和大数据智能化建设作为一项重大战略工程来抓,全面助推公安工作质量变革、效率变革、动力变革;(3)加强社会治安领域国家工程实验室、公安部重点实验室建设,做实做强警企联合创新、警校共建等合作平台;(4)要全面推进科信部门专业练兵和全警科技信息化练兵,切实提升运用大数据技术和科技手段推动公安工作创新发展的能力。

  未来各级公安部门在大数据信息化平台建设投入力度和速度均有望提升,美亚作为融合型平台的行业龙头,将显著受益。

  过去两年公司处于大数据平台业务投入期,复合接近翻倍的增长,但人员扩充较快导致费用不匹配,我们认为对于大数据信息化业务中的专业软件平台部分(剔除集成业务影响)采取PS法分部估值更为合理。

  预计2020年大数据平台软件业务营收9.57亿元,给予15倍PS,对应143.62亿市值;电子取证等其他业务(不含大数据集成营收)2020年营收14.39亿元,按照20%左右的净利率,给予30倍PE,对应市值86.34亿元,合计229.96亿元,对应目标价28.60元,维持“买入”评级。

  (证券分析师:郝彪) 恒生电子(600570):Q4扣非归母净利润超预期,利润端弹性开始浮现事件:公告称2019年预计实现归母净利润约为129074到134237万元,同比增长约100%到108%;预计归母扣非净利润约为77361到81486万元,同比增长约50%到58%。

  投资要点继Q3单季度收入端加速后,利润端也开始表现,Q4单季度扣非归母净利润超预期。

  公司预计全年非经常性损益对公司净利润的影响金额约为51713到52751万元人民币,主要是由于报告期内执行新金融工具会计准则,公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产产生的收益增加。

  根据预告,公司2019Q4单季度归母净利润4.87-5.38亿元,同比增长71-89%;扣非归母净利润4.57-4.98亿元,同比增长61-76%,Q4单季度归母净利润和扣非归母净利润较Q3(1.25、0.60亿元)、Q2(2.81、2.20亿元)、Q1(3.98、0.36亿元)均增长明显,为年内最高。

  此前公司发布三季报,Q3单季度收入端已经开始提速,我们认为是受到资本市场回暖、重庆工程职业技术学院召开领导班子成员对照党章党规找差距专题会科创板筹备、资管新规政策落地、外资券商设立等监管政策利好的体现。

  本次在利润端开始加速并超预期,我们认为,公司Q4收入端增速仍有望加速,政策端带来的收入端和利润端的正面影响有望延续到2020年。

  互联网业务中,目前收入比例较高的子公司主要有聚源、鲸腾、恒云,其中聚源发展稳定,恒云增长较快。

  鲸腾目前仍处于战略投入期,但亏损收窄,2019年上半年GTN平台总体发展迅速,开放平台注册机构超过2000家,OPENAPI服务连接机构持续增加,收入有明显上升;晓鲸智能KYC继续得到市场认同和多家金融机构签约;小营加营销服务规模增长较快,成为2019年央视&中小投服联合举办的“股东来了”独家技术平台方。

  东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 全面推进Online技术架构升级,打造大中台战略。

  公司产品全面推进技术架构Online转型,全面拥抱互联网分布式架构满足金融机构业务发展的需要,并形成技术中台、数据中台、业务中台为中心的大中台战略及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。

  (证券分析师:郝彪) 晶盛机电(300316):业绩增长0%-20%符合预期,光伏技术迭代和半导体设备国产化推动长期发展事件:晶盛机电1月20日晚间发布公告称,预计2019年全年归母净利润为5.82亿元-6.99亿元,同比增长0.0%-20%,符合预期。

  投资要点业绩增长符合预期,大概率能完成股权激励的行权条件2019年全年业绩整体符合预期,光伏行业平稳发展:2019年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,行业龙头硅片厂商启动新一轮扩产,公司2019年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元,全年设备验收情况较好,推动公司业绩保持增长。

  在手订单保证未来几个季度继续稳定增长:截止2019年9月30日,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元。

  我们按照中报的未完成合同金额和Q3单季的确认收入金额倒推出Q3单季的新接订单数量是6.6亿元,按照公司订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。

  半导体业务进入收获期,半导体设备订单持续性将会得到验证大基金二期重点扶持设备和材料国产化,大硅片设备龙头有望受益。

  中环领先大硅片项目拟投资30亿美元实现75万片/月8寸产能和60万片/月12寸产能。

  2019年6月以来,中环股份采购设备节奏明显加快,12寸招标有望逐步开启,作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。

  我们判断随着12寸设备招标逐步开启,加上晶盛机电半导体设备的极高的盈利能力,预计未来会大幅提高公司的估值水平。

  索尼、三星、豪威科技均宣布近期涨价10-20%,到2025年之前会扩张5-10倍的市场规模,SK海力士刚切入该领域。

  预计针对CIS扩产的产能不足的大规模扩产从2020年Q1开始,视觉感应器的硅片使用量加大,国产硅片厂商中中环进展顺利,因此我们判断晶盛机电的硅片设备订单也会加速落地。

  东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%,同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。

  爱旭推出166mm和210mm高效电池全新产品,还计划扩产电池产能2020年底达到22GW,2021年底到32GW,2022年底到45GW。

  新技术将拉长硅片设备需求周期,晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益,预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。

  目前在手的光伏订单预计为40亿元,在手订单总金额为40亿元以上(其中半导体订单为5.4亿元),预计未来三年业绩仍然会高速增长。

  盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/44亿元,净利润分别为6.7/9.5亿(下调14%),对应PE分别为39/27倍,维持“买入”评级。

  风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

  (证券分析师:陈显帆 证券分析师:周尔双 研究助理:朱贝贝) 新东方在线):东方优播模型跑通,大学业务改革调整投资要点公司公告:FY20H1营收5.68亿同增18.8%,归母净亏损7128万,经调整净利润亏损5625万。

  FY20H1总付费人次131.7万同降15.3%,正式课程每名付费学生平均开支1022元同增65.6%,总计平均开支425元同降1.2%。

  毛利率55.9%同降3pct主要由于加速拓展K12业务、教学人员及课程研究人员成本增加所致。

  1)大学业务改革年:营收3.6亿同增5.5%,步入产品线精简的结构调整阶段,重点布局定价更高的大学备考及海外备考业务,营收增速23.7%/12.9%,正式课程价格大幅提高56%至1128元,而英语语言学习课程占比降低使得付费学生人次下滑15%至52.6万。

  2)K12业务加速扩张:营收1.3亿同增69.4%,在线万较去年同期较低,相对拉低整体增速。

  付费学生人次达到75.5万,大幅增长158.6%,其中在线大班/东方优播付费学生人次增长157.5%/186.2%。

  盈利能力角度,K12毛利率12.8%同降3.2pct主要由于在线大班在暑期的低价班策略所致,大班毛利率16%同降9pct。

  根据已开拓的三年批次城市来看,班均人数稳步提高,第1/2/3批城市毛利率今年预计在20-30%/10-20%/10%左右,FY20H1新开拓65个城市,累计进入23个省的128个城市。

  销售费用率同增2.7pct至51.4%,主要由于招聘客户及增加当地体验店销售人员所带来的人员成东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 本增加,实际的营销费用并没有过多提高,获客成本在100元左右,显著低于同业。

  研发费用率提升9.8pct至22.7%,主要由于增加专业的研发人员以提升互联网平台和用户体验,支撑业务扩张。

  在线课后辅导市场的渗透率持续快速提升,从2013年的1%增长至2018年的9.5%,对应市场规模从2013年的14亿元增加到2018年的302亿元,CAGR高达85.2%,预计2023年渗透率将达到45%,对应3672亿市场规模,仍将保持约65%的高速增长。

  新东方在线通过打造教学效果更优的小班快速开拓市场,同时强化师资招聘及培训,不断提升核心竞争力。

  FY20H1东方优播已新开拓就65个城市,完成原设的全年目标,现在计划全年开拓80-100个城市,预计FY2021也将以80-100个城市的速度推进,计划的300个百万人口城市有望在2-3个财年内铺满。

  考虑到公司作为大学在线教育龙头公司,背靠新东方,同时重点布局K12东方优播业务,未来增长潜力较高,维持“买入”评级! 风险提示:业务发展不及预期、市场竞争加剧、教育政策风险(证券分析师:马莉 证券分析师:陈腾曦 证券分析师:林骥川 证券分析师:张良卫 研究助理:金含) 尚品宅配(300616):19年扣非利润增长略超预期,整装、第二代全屋定制全面推进投资要点公司发布19年业绩预告:19年归母净利润同增10-20%至5.25-5.72亿,扣非归母净利同增26-40%至4.42-4.91亿,非经常性损益0.83亿(去年同期为1.26亿),主要系今年理财收益减少较多。

  我们测算公司19Q4归母净利1.9-2.37亿(同比+3.1%至+28.6%),扣非归母净利1.57-2.06亿(同比-2.65%至+27.74%),预计期内控费良好,增长略超预期。

  自营城市加盟店+整装云+第二代全屋定制,巩固稳步增长:(1)今年公司自营城市开加盟店模式收获显著成效,该模式下加盟店的物流、安装等中后台工作由公司包办,加盟商得以聚焦前端获客,拉动了公司在相应直营城市的份额提升。

  (2)整装业务是公司19年的重要增量,HOMKOO整装云平台持续发展,会员数量尤其是活跃会员快速增长,主辅材销售金额向好,对收入的贡献提升;自营整装工地数预计维持稳健增长。

  (3)上半年公司推出第二代全屋定制模式,全面解决客户一站式购齐需求(橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等),有望提高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率,同时带动客单值的增长。

  创新基因深耕,看好长期发展:公司作为全屋定制领域领军企业,凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力、前中后台对接实现高效率生产、优异的前端设计和服务能力,并率先探索整装平台赋能行业,并进一步抢占流量入口。

  我们认为,公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基,持续护航公司的长期成长。

  线下渠道拓展方面,公司直营城市开拓加盟渠道吸纳增量份额,且聚焦符合当前消费趋势的东吴证券研究所东吴证券晨会纪要20200122 F 购物中心店,长期看好公司发展。

  风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期(证券分析师:史凡可 证券分析师:马莉 研究助理:傅嘉成) 新宙邦(300037)年报预告点评:坏账计提影响利润增速,基本面稳定向好投资要点19年公司归母净利润3.24亿,同比+1.08%,略低于预期。

  2019年公司营收23.25亿元,同比增长7.39%;归母净利润3.24亿元,同比增长1.08%;扣非净利润3.04亿,同比上升2.68%,非经常性损益0.19亿,主要为政府补助。

  业绩略低于预期,我们判断主要是因为公司19Q4计提比克电池坏账预计超过3000万(总共对比克应收款为3814万,前期计提437万)。

  若剔除计提影响,预计19Q4归母净利润约1.1亿左右,同环比均维持稳定。

  19年海外客户需求强劲,出货约1.2万吨,占比35%左右,主要为LG、松下等,2020年LG订单率先放量,公司海外出货有望翻番,我们预计公司20年电解液出货量有望达到4.2-4.5万吨。

  从量价上,我们判断19年电解液价格整体较为稳定,预计为公司贡献0.75亿净利润,同比微增。

  且公司产品品类增加,从医药中间体向含氟聚合物助剂系列和全氟烯醚系列拓展。

  电容器业务受下游需求疲软影响,收入微降,但盈利改善,预计全年维持0.8亿净利润。

  (证券分析师:曾朵红) 免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

  在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。

  在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

  本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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  东吴证券投资评级标准:公司投资评级:买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

  行业投资评级:增持:预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上;中性:预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。

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